这些从不浪费能源危机的企业赌徒

石油巨头在能源冲击期间有两种方式赚大钱。一种是出售他们自己开采和精炼的碳氢化合物，另一种是购买竞争对手生产的桶装石油并卖给出价最高的人。第三次海湾战争显示了后者作为行业利润来源的重要性，尤其是在欧洲。

交易曾是这些巨头提高回报的秘密武器，但现在已不再是小秘密。BP、壳牌和道达尔能源（TotalEnergies）交易的碳氢化合物量相当于每天4000万至5000万桶石油，是其生产量的五到十倍。根据我们的计算，这三家公司交易部门今年的资本回报率可能增加约三分之一或更多。

然而，这些活动仍然神秘。巨头们对其生产和分销业务披露了很多信息，但其交易部门的信息实际上是保密的。交易利润解释了为什么欧洲巨头自2月底以来表现优于埃克森美孚（Exxon）和雪佛龙（Chevron）。我们的发现表明，这些「金鹅」仍然有蛋可下，但狡猾的竞争者正在环伺。

欧洲的交易能力源于历史和地质。美国石油商人总是有丰富的资源和庞大的国内市场，而欧洲的石油商人则缺乏这两者。在1970年代中东原油国有化期间，他们失去了股权，这一冲击迫使他们购买第三方桶装石油。BP在1980年代率先进行交易，当时欧佩克（OPEC）的价格控制崩溃。壳牌和道达尔在1990年代开始发展自己的交易部门。

这些巨头的交易员能够利用波动性，因为他们拥有无与伦比的供应、需求和价格方向情报。过去15年，机会扩大。银行由于监管限制退出商品交易。美国的页岩气繁荣、日本的核电转向以及俄罗斯天然气危机也使液化天然气（LNG）成为一个蓬勃发展的全球市场。

伊朗战争及其引发的能源危机可能使今年成为交易的丰收年，即使价格正常化。我们收集的预测显示，BP、壳牌和道达尔可能在2026年从交易中获得150亿至200亿美元的税前利润。假设今年类似于2023年，布伦特原油平均价格为每桶83美元，交易可能占这三家公司总利润的15%至20%。

交易是轻资产的，其对资本回报的贡献更大。高盛（Goldman Sachs）的米歇尔·德拉·维尼亚（Michele Della Vigna）估计，交易现在为欧洲巨头的资本回报增加两个百分点，也许今年增加三个百分点。

比利润规模更引人注目的是其韧性。在其他任何交易业务中，运气最终会耗尽，赌徒会亏损。相比之下，这些巨头的交易部门「很少亏钱」，他们只是在糟糕的年份赚得少。三种因素解释了这一点：灵活的结构、熟练的员工和在关键时刻下大赌注的能力。

交易团队既庞大又精简。每个产品台可能在全球有60至70名交易员，使部门员工数达到数百人。加上航运、财务和其他支持人员，总数达到每个巨头的一两千人——这仅是其约10万名员工的一个小部分。